（本文于2016年2月11日载于《信报财经新闻》）
本年初瑞士达沃斯世界经济论坛期间，日本央行行长黑田东彦曾公开表示，并无实施负利率计划，但言犹在耳，数日之后即出尔反尔，在投资者和经济学家始料不及之下步欧洲央行后尘，1月29日宣布推出负利率措施，作为日本对抗通货紧缩和重振经济的崭新措施，2月16日起正式生效，届时日本将跻身实施负利率国家之列，与瑞士、丹麦及瑞典等国看齐。
日本宣布负利率政策之举，看似为势所迫，是一个绝望的尝试，旨在鼓励银行借贷而非累积现金储备，以便日本重振经济，摆脱近廿年来的通缩困境。
不过，央行储备中只有少部份受负利率政策影响，因为政策实施之后，负0.1% 的利率只适用于银行新增的超额准备金，因此确保银行准备金中超过三份之二仍得享0.1% 利率，其余亦有一大部份的利率在来年得以维持在0% 以上，换言之并非全面实施负利率。
量宽条件有别
尽管如此，最堪忧者其实在于日央行推行量宽政策，资产购买行动正面临重重障碍。此时实施负利率政策，显示日央行担心其每年总值80万亿日元（6660亿美元）的资产购买计划势难持续下去，此一决定无疑承认单靠量宽，根本不足以收刺激通胀之效。即使是这样，假使经济持续下滑，日央行仍将面对量宽压力，面临重要关头之际，想必会加大力度推行负利率政策，而非不断买债。
这将对日本政府债券孳息造成压力。八年期债券现已变为负利率，若负利率变本加厉（即使不至于影响日本央行所有准备金），银行亦难免将存款利率减至负利率，以致人寿保险、退休基金，甚至散户，均难望会向日本央行出售手上的日本政府债券。
央行势将陷入买债的困局：一方面，不能停止购买债券，否则，政府势将收入不继，国库空虚，因为除央行外，日本政府债券不会有任何其他主要的买家；另一方面，除新发债项以外，央行在市场上亦无足够债券可买。
到目前为止，美国所以能够避免陷入同一困境，皆因美国国债不愁没买家，美元作为世界主要储备货币的地位，且加上美国政府债券市场既深又广，是以联储局亦毋须担心买债行动会遇到阻力；况且在前路不明的国际环境中，美国国债的潜在买家自然远较日本国债为多。
归根究柢，既然美元属全球首要储备货币，愿意持有者大有人在，美债也就成为美国量宽措施独有的优势，实非日元所能企及，即使欧洲，亦因缺乏发出公债的中央财政机关而瞠乎其后。
货币政策所限
联储局副主席Stanley Fischer认为欧洲2012年以来实施的负利率措施出奇地成功，皆因区内各国央行的首要目标只是要在短期内影响汇率，而非着眼长远重振经济或对抗通货紧缩 。
当我们衡量经济政策措施是否有效的时候，不可忽视更广泛的经济情况。当前，世界各地呈现以债项为主的资产负债表的衰退状态，乃因政府和企业高度负债，而全球资产负债表高度膨胀，以致资产与负债期限结构错配，令前景极不明朗。
试想一下，一个资产净值达一百万元而不用负债的人，跟一个资产净值相同却负债一亿元的人，在行为上有何分别？负债严重的那位当然较缺乏安全感，行事也就谨慎得多。要振兴经济及对抗通货紧缩，端赖企业投资意欲及家庭消费意欲，两者同样系于大众对未来的信心。
佛利民（Milton Friedman）曾经指出，美国经济大萧条的最大教训，是央行在面对市场信心动摇及通缩压力时，切不可收紧市场流动性和信贷，否则经济就有陷于萧条之虞。虽然美国的量宽措施，在2008年之后确有助避免出现经济萧条的困境，但独沽一味，单靠推行货币政策，显然不足以重振经济和再上增长轨道。
一如量化宽松，负利率无非是一种另类货币政策，并无往绩足以证明它是重振经济的灵丹妙药，尤其正当前景不明朗因素尚未减缓。观乎美国失业率回落，劳动市场亦已趋紧，通胀却一直未能达标至2%的水平，货币政策的局限可见一斑。
